日前，銀監(jiān)會《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》正式出臺。這份指引為信托公司PE投資界定了門檻，明確了專家理財?shù)纳矸?，引入了財?wù)顧問的角色，并允許信托公司以固有資金參與私人股權(quán)投資信托計劃。

根據(jù)該指引，PE業(yè)務(wù)在將來會成為信托公司新的利潤增長點。

　　指引表明，私人股權(quán)投資信托可投資未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股以及中國銀監(jiān)會規(guī)定可以投資的其他股權(quán)的信托業(yè)務(wù)活動。信托公司以固有資金參與設(shè)立私人股權(quán)投資信托的，所占份額不得超過該信托計劃財產(chǎn)的20%，用于設(shè)立私人股權(quán)投資信托的固有資金不得超過信托公司凈資產(chǎn)的20%。在信托存續(xù)期間信托公司既不能轉(zhuǎn)讓這部分受益權(quán)，也不能以該受益權(quán)為標(biāo)的進(jìn)行融資。另外，指引對投資顧問的資格也有明確規(guī)定，投資顧問應(yīng)滿足以下條件：持有不低于該信托計劃1%的信托單位；實收資本不低于3000萬元；有固定的營業(yè)場所和與業(yè)務(wù)相適應(yīng)的軟硬件設(shè)施；有健全的內(nèi)部管理制度和投資立項、盡職調(diào)查及決策流程；主要團(tuán)隊成員從業(yè)經(jīng)驗不少于3年，業(yè)績記錄良好等。

　　早在今年3月，銀監(jiān)會便出臺了《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》（征求意見稿），與征求意見稿比較，正式出臺的指引并沒有太大的變化。而來自信托公司的反映是，指引雖然解決了風(fēng)險防范、規(guī)范發(fā)展的問題，但并不具有太多的可操作性。

　　實際上，這份不具可操作性的指引也正是分業(yè)監(jiān)管下的一種無奈之舉。

　　一方面，從信托公司方面，去年3月以來，信托公司開展PE業(yè)務(wù)熱情高漲，有數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月已經(jīng)有超過40只PE類信托產(chǎn)品發(fā)行，資金規(guī)模已超過72億元，而無論從法理上，還是從開展PE業(yè)務(wù)的可行性上，信托公司無疑具有天然的制度優(yōu)勢和實踐上的優(yōu)勢；但是另一方面，證監(jiān)會對信托公司開展PE業(yè)務(wù)卻始終持排斥態(tài)度，自太保上市開始，凡信托公司持有IPO企業(yè)股權(quán)的，企業(yè)上市前必須對信托公司所持有的股權(quán)進(jìn)行清理。這樣就導(dǎo)致了信托公司在開展PE業(yè)務(wù)之時有進(jìn)無退，使得信托公司開展PE業(yè)務(wù)基本不具有可操作性。從銀監(jiān)會的角度出發(fā)，對于一項已經(jīng)蓬勃展開的業(yè)務(wù)理應(yīng)規(guī)范，但在分業(yè)監(jiān)管的背景下，對這樣一項跨監(jiān)管部門的業(yè)務(wù)并不是銀監(jiān)會一家可以推動的。因此便出現(xiàn)了這樣的現(xiàn)象：無奈的在規(guī)范名義下的推動。

　　在證監(jiān)會關(guān)閉了信托公司開展PE業(yè)務(wù)的退出之門后，為繼續(xù)開展這一極具發(fā)展?jié)撡|(zhì)的業(yè)務(wù)，信托公司開展了許多創(chuàng)新性的嘗試。為繞開證監(jiān)會對信托公司的限制，有信托公司與一些投資公司成立有限合伙制公司，共同開展PE業(yè)務(wù)。但目前為止，這種方式也僅僅為一種嘗試，在信托公司中并沒有大規(guī)模開展，原因有二：其一是各地方工商部門對信托的認(rèn)知情況不同，因此在審批這一類公司時也會出現(xiàn)不同的結(jié)果，一些有信托公司參與的有限合伙制公司有可能不能被審批成立。其二是雖然有的地區(qū)批準(zhǔn)了信托公司參與設(shè)立有限合伙制信托公司，但目前為止，這類公司所投資的企業(yè)還沒有聽說哪一家已經(jīng)上市，因此采用這樣的方式開展PE的退出渠道是否順暢也還是個未知數(shù)，許多信托公司不知道證監(jiān)會對此類公司在政策上將如何把握。

　　從直接原因上看，證監(jiān)會拒絕信托公司的信托產(chǎn)品直接參與擬上市公司IPO過程的理由在于：按照證監(jiān)會的要求，上市企業(yè)必須披露實際股權(quán)持有人，防止關(guān)聯(lián)持股等問題。但目前信托業(yè)缺乏有效登記制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無法確認(rèn)其代持關(guān)系。但有業(yè)界人士認(rèn)為，實際上這樣的理由并不能成立。因為按照《信托法》信托財產(chǎn)是指委托人通過信托行為，轉(zhuǎn)移給受托人并由受托人按照一定的信托目的進(jìn)行管理或處分的財產(chǎn)，以及經(jīng)過管理、運(yùn)用或處分后取得的財產(chǎn)收益。在信托關(guān)系中，信托財產(chǎn)從委托人到受托人之間的轉(zhuǎn)換是一種轉(zhuǎn)移關(guān)系，而不是代持關(guān)系。因此，在PE業(yè)務(wù)中，一個信托產(chǎn)品的委托人和受益人雖然有很多，但在信托財產(chǎn)的運(yùn)營過程中，作為受托人，信托公司就是一個明確的法人主體。在披露實際股份持有人問題上，信托公司與其他公司一樣，也完全可以作為具有法律效力的法人主體，成為上市公司和擬上市公司的持有人。此外，在信托公司開展PE業(yè)務(wù)的規(guī)范層面上，《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》強(qiáng)調(diào)信托公司親自管理，親自處理信托事務(wù)，這更從行業(yè)的角度規(guī)范了信托公司作為主體開展PE業(yè)務(wù)的地位和責(zé)任。

　　如果說信托公司在二級市場上持有上市公司股份已經(jīng)成為了一個不爭的事實的話，那么信托公司持有擬上市公司股票等待企業(yè)上市，與企業(yè)上市后在二級市場上通過購買上市公司股票持有企業(yè)股份，對于監(jiān)管和規(guī)范有什么區(qū)別？其區(qū)別大概就在于持有的時間和價差了。這樣看來，證監(jiān)會關(guān)閉信托公司PE業(yè)務(wù)的退出之路，就難免有“行業(yè)壟斷”之嫌了。而在分業(yè)監(jiān)管的體制下，類似《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》這樣“在規(guī)范名義下無奈的推動”現(xiàn)象也就難以避免。