6月7日傍晚，央行宣布，為加強(qiáng)銀行體系流動性管理，央行決定上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，此次調(diào)整后普通存款類金融機(jī)構(gòu)將達(dá)到17.5%的歷史新高——這是央行今年第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定實施從緊貨幣政策之后，央行的又一緊縮之舉，此時距央行前次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還不到1個月。

        按照央行公布的4月份金融機(jī)構(gòu)人民幣各項存款余額42.22萬億元計算，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1個百分點(diǎn)，預(yù)計將收回金融機(jī)構(gòu)4222億元資金。

        對沖流動性 緩解貨幣被動投放壓力

        央行此次政策出臺的時機(jī)，似在意料之外。按照以往慣例，央行前幾次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，均選擇在上月宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)出爐的前后，而此次央行卻選擇了月初“出擊”，距5月份宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)出爐尚有一段時間，并且此次上調(diào)的力度也超過前幾次，央行快速、大力出擊的用意何在？

        業(yè)內(nèi)人士指出，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的主要目的是對沖基礎(chǔ)貨幣的被動投放。數(shù)據(jù)顯示，今年3月末，國家外匯儲備余額達(dá)16822億美元，同比增長39.94%，外匯儲備今年前3個月每月增量分別為598億美元、573億美元和350億美元。

        外匯占款的激增加劇了央行抑制貨幣增長與通脹壓力的難度，為此，今年以來央行加大了公開市場操作的力度。統(tǒng)計顯示，今年前5個月，央行共發(fā)行央票28020億元，占債券市場發(fā)行總量的76％。而在一季度3個月中，央行相續(xù)發(fā)行4330億元、5100億元和8340億元票據(jù)。

        然而央票對沖在近期略顯疲軟跡象。從4月份以后，央行票據(jù)發(fā)行開始回落，4月份為7290億元，5月份更是陡降至2960億元?？紤]到國際資本的持續(xù)大量流入和市場對央票需求減小，6月份公開市場到期資金達(dá)到4870億元，加之4月末印花稅下調(diào)后股票市場重新引燃投資熱情，種種因素在制約央票對沖的有效性。在此形勢下，央行搭配使用公開市場操作和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將更加有助于取得對沖流動性的效果。

        地區(qū)性微調(diào) 政策不改貨幣政策從緊基調(diào)

        從緊壓力依然較大，而突如其來的“5·12”汶川大地震，無疑令央行從緊的貨幣政策面臨更為復(fù)雜的形勢。為支持抗震救災(zāi)和災(zāi)后重建信貸投入，央行在5月20日提高存款準(zhǔn)備金率時采取了“特事特辦”的地區(qū)性微調(diào)政策，而此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，央行依然沿用上述政策，決定“地震重災(zāi)區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)”。

        在當(dāng)前地震災(zāi)區(qū)正處于災(zāi)后重建的關(guān)鍵性階段，央行的這一舉措無疑有利于增加當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)金融機(jī)構(gòu)的可用資金，從而加大對四川地區(qū)的信貸投入，提高災(zāi)后重建的能力。

　　然而，央行從緊貨幣政策對災(zāi)區(qū)的松動，是貨幣政策一時的權(quán)宜之計，還是將演變?yōu)樨泿耪叩娜孀兓?

　　中國社會科學(xué)院財貿(mào)所副所長何德旭認(rèn)為，地震災(zāi)害對貨幣政策的影響主要來自兩方面：一方面，地震災(zāi)害本身會令通脹形勢愈加嚴(yán)峻，由于對當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)生產(chǎn)的破壞，以及災(zāi)區(qū)食品及日用品需求的激增，本輪主要由食品價格推動的通脹將面臨新的壓力；另一方面，在政策面上，由于災(zāi)后重建的啟動將進(jìn)一步增加對于信貸的需求，而管理層可能會像處理今年雪災(zāi)的情況一樣，適度擴(kuò)大信貸額度以滿足重建的需要，今年銀行信貸總規(guī)模擴(kuò)大的可能性有所上升，這對從緊貨幣政策實現(xiàn)反通脹目標(biāo)無疑是一個考驗。因此，盡管對災(zāi)區(qū)明顯松動，但整體貨幣政策從緊基調(diào)不會改變。

　　通脹壓力猶存 反通脹仍是貨幣政策首務(wù)

　　依然嚴(yán)峻的通脹壓力決定了反通脹勢必成為當(dāng)前央行貨幣政策的首務(wù)。統(tǒng)計顯示，4月份全國居民消費(fèi)價格（CPI）同比上漲8.5%，超出市場普遍預(yù)期；工業(yè)品出廠價格(PPI)再次刷新近3年來新高，從去年10月份同比上漲3.2%突升至8.1%。近期多家知名機(jī)構(gòu)紛紛表示，雖然有地震的影響，5月居民消費(fèi)物價指數(shù)（CPI）增幅將低于4月份的8.5%，或?qū)⒔抵?%。考慮到工業(yè)品價格上漲加大了成本推動型通脹壓力，加之市場對通脹的預(yù)期；同時考慮到國際糧食、石油等初級產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，在全球通脹的背景下，我國通脹壓力仍然較大。

　　人民銀行金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)分析小組發(fā)布評估報告認(rèn)為，此次地震在一定程度上增大了當(dāng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性，但總體上這種影響具有局部性和短期性，不會改變宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面。就總體而言，目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大風(fēng)險，仍然是物價全面上漲的壓力。

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)使用無疑會對市場產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，然而其所帶來的負(fù)面影響也不容忽視。一方面，銀行超額存款準(zhǔn)備金率創(chuàng)下新低，由此可能引發(fā)的流動性風(fēng)險需要加以防范；另一方面，央行貨幣政策的操作空間正在不斷縮減。根據(jù)央行公布的貨幣政策執(zhí)行報告，3月末時金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率為2%，其中四大國有和股份制商業(yè)銀行更是低于2%，僅為1.5%和1.3%。在此背景下，下一階段執(zhí)行從緊貨幣政策的難度進(jìn)一步加大。

　　面對目前復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，央行在繼續(xù)執(zhí)行從緊貨幣政策的同時，必須對經(jīng)濟(jì)回落的可能性予以更多關(guān)注。半個月前，央行行長周小川在災(zāi)區(qū)慰問時表示，要高度關(guān)注地震災(zāi)害后中國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢，按照中央“一手抓抗震救災(zāi)，一手抓經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的要求，既要滿足抗震救災(zāi)企業(yè)需求，也要落實好宏觀調(diào)控舉措，防止物價和投資增長過快。他對于貨幣政策取向的這一公開表態(tài)透露出一個信號：央行始終對經(jīng)濟(jì)中可能出現(xiàn)的種種變化保持警惕，并將謹(jǐn)慎應(yīng)對。